易实精密：高压连接器和空气悬架双轮驱动汽车精密金属件小巨人进入成长快通道（华鑫证券研报）

时间: 2024-02-05 21:51:48 |   作者: 电流探头

  公司成立于2010年，主营汽车精密金属零部件产品。2015年控股易实零部件（中德合资企业，公司持股51%），2019

  年成立马克精密（中奥合资企业，公司持股51%），整合了先进的欧洲技术和管理理念。经过多年自主研发和技术积累，公司形打造了复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等各种金属精密加工能力，产品大范围的应用于汽车制动系统、电子控制单元、新能源汽车高压连接系统，以及传统燃油汽车发动机、变速箱等系统，代表性产品有新能源汽车高压接线柱、制动系统铝嵌件、各类电磁阀壳体、空气悬架支撑环/扣压环等。

  ①公司引进多种国际先进高端装备，如Bruderer高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC自动机床，整体处于行业领先水平。②经过长期技术积累，公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术。③公司客户大多数为全世界汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，如泰科、安波福、博世、博格华纳、大陆、联合电子、立讯精密、浙江孔辉等。公司在细致划分领域具备较强竞争力，以制动系统铝嵌件产品为例，2021年公司全球市占率为29.2%。在新能源汽车高压接线柱领域，公司核心客户为泰科电子，2022年收入为7,697.9万元，占公司营收比例为33.2%；泰科电子为全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，充分验证了公司的竞争力。

  公司主要经营业务分为3大板块，新能源汽车专用零部件、汽车通用零部件和传统燃油汽车零部件，2022年收入分别为1.07/0.65/0.39亿元，占比分别为46.1%/27.9%/16.7%。公司自2016年开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。2019年，公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货，2022年新能源汽车专用零部件产品占主营业务收入的比重达50.8%。受益于新能源汽车业务放量，同期公司整体收入CAGR高达47.2%，进入成长快通道。

  高压接线柱和屏蔽罩为新能源汽车核心产品。公司新能源汽车产品有，①高压连接器高压接线柱和母端子，以及高压屏蔽罩，用于新能源汽车充电、BDU单元；②高压线束多孔铜件，用于新能源汽车高压线束，实现线束固定功能；以及③储能系统接触器零件，④充电盖板用冷镦衬套等。2020-2022年公司高压接线万元，占新能源汽车业务比重分别为49.4%/52.1%/44.7%；主要客户为泰科电子和立讯精密，2022年二者销售额收入占接线%。

  高压屏蔽罩和高速连接器有望成为新能源汽车业务新驱动力。屏蔽罩：2022年3月，公司获得泰科电子新能源汽车高压屏蔽罩定点，7月实现量产，7-12月销量为29.5万只，销售金额约为91.1万元。根据主要客户泰科电子的询价邮件，预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3,400万件以上；经过与赫尔思曼约2年沟通，有关高压屏蔽罩产品可行性分析已完成，对方已于2022年12月接受了报价，同时通知高压屏蔽罩项目启动。高速连接器：智能汽车的加快速度进行发展，对数据传输速率和数据传输量的要求更高，提振了对高速传输连接器的需求。依据招股说明书，公司已开展高速数据传输连接器相关这类的产品的研发工作，有望受益于高速连接器的需求提升。

  成本下降+配套车型价格下探，空气悬架渗透率稳步提升。随着孔辉、保隆等国产厂商逐步量产，空气悬架成本已下降至8000元左右，配套车型慢慢的开始朝着30万元以内市场下探，如新款岚图FREE，新车标配空气悬架，仅售26.69万元。我们大家都认为，随只能电动汽车市场“内卷”持续加剧，更多20万元级别车型将搭载空气悬架，空气悬架渗透率有望继续稳步上升。据盖世汽车最新统计数据，2023年前8个月，国内标配空气悬架的新车销量约为33.6万辆，渗透率达2.6%，而去年同期只有10.3万辆，渗透率不足1%，搭载量同比增幅高达226%。

  受益于孔辉科技交付放量，支撑环、扣压环业务有望快速成长。公司空气弹簧用支撑环、扣压环，大多数都用在空气弹簧的支撑和气囊的密封，使用Bihler冲压成型折弯机加工、激光焊接系统焊接而成，产品直径在80-200mm左右，目前二代技术已量产。孔辉科技为公司支撑环、扣压环核心客户，其是国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM量产供货的企业，目前获得岚图、理想、极氪、比亚迪、长安、阿维塔、埃安、奇瑞等14家车企涉及40余个车型的空气悬架系统或空簧总成定点资格。根据盖世汽车统计数据，2023年1-8月，孔辉科技空悬标配出货量13.6万辆，国内市场占有率高达40.6%。

  我们预计2023-2025年公司收入分别是2.8/3.8/5.2亿元，YoY分别为22.5%/34.6%/37.0%；归属净利润分别为0.46/0.62/0.86亿元，YoY分别为20.8%/36.3%/37.4%，2022-2025年净利润CAGR为31.3%，当前股价对应估值分别26.2/19.2/14.0倍。考虑到公司“先进设备+核心技术+客户资源”铸就的细致划分领域壁垒，高压接线柱、空气悬架带来的高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。

  （1）下业景气度没有到达预期风险；（2）公司投产进度没有到达预期风险；（3）核心大客户出货量没有到达预期风险

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